粤友优配锡：中枢上移

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　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　当前国内外宏观环境给予金属价格较强支撑，海外降息预期主导，国内宏观定调相对积极，锡价由此偏强运行；基本面因矿端恢复缓慢，而国内精锡受检修影响产量下滑，需求一般但仍有支撑，预计锡价将维持宽幅震荡走势，运行中枢持续上移，预计一个月期锡价波动区间为沪锡[265000，285000]元/吨，伦锡[32500，36000]美元/吨，关注供应端恢复及国内需求大幅走弱的风险。

　　核心观点

　　供应：矿端，缅甸矿山复产进度依然缓慢，进口锡矿整体处于相对低位，原料端供应仍有限。精炼端，9月伴随云锡计划内的检修，云南开工率大幅下滑，而江西开工率仍有维持，预计9月精炼锡产量将有显著下降。本月进口利润有所回升，关注精锡进口到货，预计环比将有所恢复。供应端整体依然偏紧。

　　需求：进入9月，国内精炼锡下游旺季消费不及预期，下半年终端消费领域相较上半年增速明显放缓，整体上精锡消费难有亮点，依旧维持刚需表现，关注假期后的消费表现。

　　平衡：国内精炼锡产量增速约为-2.2%，需求增速下调至-2.4%，全年精锡仍有缺口；当前国内库存持续下降，海外库存显著回升，全球锡锭显性库存小幅下降但仍处于中位水平，预计年内难见大幅累库。

　　结论：当前国内外宏观环境给予金属价格较强支撑，海外降息预期主导，国内宏观定调相对积极，锡价由此偏强运行；基本面因矿端恢复缓慢，而国内精锡受检修影响产量下滑，需求一般但仍有支撑，预计锡价将维持宽幅震荡走势，运行中枢持续上移，预计一个月期锡价波动区间为沪锡[265000，285000]元/吨，伦锡[32500，36000]美元/吨，关注供应端恢复及国内需求大幅走弱的风险。

　　策略：逢低做多；

　　风险提示：缅甸锡矿复产超预期，国内旺季消费不及预期；

　　锡价回顾粤友优配

　　2025年YTD

　　原料

　　缅甸锡矿进口量环比有所恢复

　　锡精矿加工费相较8月持平，云南、江西分别为12000元/吨、8000元/吨，该价格已维持超四个月，短期矿端供应依然难见恢复；

　　缅甸锡矿复产进程依然缓慢，锡矿进口量整体仍处于低位，8月进口1.03万吨，环比基本持平，截至目前累计进口8.27万吨，同比下降3.3万吨；其中，8月进口主要由刚果（金）、缅甸及澳大利亚贡献，缅甸占比由上月的9%恢复至20%。

　　锡锭

　　炼厂检修，开工率显著下滑

　　9月，受云锡进入计划检修阶段的影响，云南锡锭开工率大幅下滑，截至目前约为23.3%，环比上月减少46.4%，江西锡锭开工率维持于41.9%，截至目前两省精炼锡单月产量约为0.67万吨，同比去年减少0.04万吨；8月，国内精炼锡产量约为1.54万吨，环比7月减少0.5万吨，同比减少0.5%，整体产量处于历年同期偏高水平，但伴随近期冶炼厂的检修，预计9月产量将有明显下滑；

　　截至目前，国内再生锡产量累计约为2.64万吨，同比去年减少0.68万吨，再生锡供应显著下滑，处于历史同期偏低水平。